融创优配东海期货：猪价低估值行情稳定，远月期货升水空间有限

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　　作者：东海期货分析师刘兵

　　摘要：生猪即将进去去利润周期末期，政策预期引导产能及供应收缩，短期承压风险仍在，但中后期低利润或稳定。9月生猪供需双增，一方面8月规模养殖场提前出栏增多，二次育肥及散户大体重猪出栏压力也有所释放。另一方面9月基于腌腊行情的二育季节性补栏行情仍在。目前二次育肥补栏成本在13-13.5元/kg，已经处于养殖成本及低利润定价区间，有较强的逻辑及情绪支撑。此外，传统的国庆中秋备货周期，9月猪价不宜过分悲观。展望四季度行情，无论在去产还是降重策略预期下，10-11月猪价不排除出现超季节性承压行情，从而加快推动以市场化手段去产能或供应出清的节奏。

　　1、8月生猪受政策消息影响，弱现实强预期行情突出

　　今年下半年自7月初全国猪价15.3-15.5元/kg见顶，持续至今，猪价延续弱势调整。8月初集团养殖企业出栏压力不大，普遍挺价，在猪价短暂企稳之后，伴随着二育相对集中出栏，养殖场也继续延续降重策略，出栏供应增多，猪价再次延续下跌，但跌幅相比7月有明显收窄。期货方面，7月中旬生猪期货出现异动，LH2601合约价格从13800快速跳升至15000元/吨，此后进入8月，价格又快速回落至14000-14500元/吨区间震荡。时至月末，LH2601合约突破区间下沿支撑，又进一步回调至13800-14000元/吨区间运行。

　　图1 商品猪出栏价格

资料来源：涌益咨询东海期货整理

　　图2 河南地区标猪现货基差

资料来源：iFIND 东海期货整理

　　目前生猪产业正处于第6轮“猪周期”，国家实施生猪产能综合调控，正在通过政策的坚定护航与产业的积极协同，促进生猪市场逐步摆脱“大起大落”的周期困境。自 2025 年 5 月开始，广东率先出台“二次育肥猪禁止开票”政策，要求养殖户必须提前申报并完成两次检疫（饲养票、屠宰票），违规者最高面临刑事责任。2025年7月农业农村部召开座谈会强调持续抓好产能调控，明确提出了 “降体重、稳产能、限二育” 的核心调控方向，坚决防止出现生产大起大落、价格大涨大跌。7月生猪LH2601远月期货合约异动以及8月区间下沿支撑逻辑，主要是受产能出清、供应收缩预期影响，而降重、提前缓释出栏压力，也造成了现货持续走弱的现实。8月随着现货基差走弱，期货盘中预计产业逢高卖出套保压力在增加，最终期货端溢价及升水情绪开始回落。

　　2、政策引导供应收缩预期支撑猪价底部稳定融创优配

　　图3 全国能繁母猪存栏量

资料来源：iFIND 东海期货整理

　　图4 全国猪粮比价

资料来源： iFIND东海期货整理

　　生猪养殖自去年4月份以来已连续14个月盈利。虽然长周期处于利润周期，但是自去年下半年以来，官方就开始引导各方面有序调减生猪产能，因此产能得以持续稳定。根据农村农业部统计口径，国内7月能繁母猪存栏量4042万头，与去年同期相当，为正常保有量的103.7%。然而，近年随着生猪生产养殖效率抬升，生猪供需过剩、自去年8月便已进入去利润周期。今年5月以来，官方进一步加大调控力度，猪价自15元/kg进一步趋势承压，养殖利润再次大幅收缩。截止8月底，自繁自养头均养殖利润已收缩至100元以内，外购仔猪育肥已出现不同程度的亏损。同时，猪粮比低于6：1，国家启动冻肉收储。

　　图5 生猪理论出栏量模拟

资料来源：涌益咨询东海期货研究所

　　图6 本周出栏肥猪利润 vs 出栏均价

资料来源：涌益咨询东海期货整理

　　根据去年3月份以来断奶仔猪量推倒今年9月以来供应预期变化，我们可以看到，9月生猪理论出栏量环比或增加2.69%，10月环比增加3.75%。今年四季度理论出栏预期环比增加6.6%，同比增加12%。短期，如果四季度出栏如政策引导目标至120kg以内，预计猪肉同比供应压力将收缩至6%以内。而且，目前猪价相比去年同期便宜近30%，由此带来的需求增量将足以支撑猪价后续价格稳定。我们认为，今年后期将进入去利润周期末期，政策也在引导产能也在有序推出，生猪产业呈现稳定、健康发展态势。预计行业养殖成本及低利润定价区间13-13.5元/kg（全国出栏均价）有较强支撑，且就目前的供需形势，季节性行情特征或依然突出。此外，如果今年生猪产能按照调农业农村部会商研判结果，能繁母猪总量再调减约100万头产能，总量保持在3950万头左右，那么明年下半年的整体的行业利润或有改善空间。

　　3、结论

　　生猪处于去利润周期末期，政策预期引导产能及供应收缩，短期承压风险仍在，但中后期低利润或稳定。9月生猪供需双增，一方面8月规模养殖场提前出栏增多，二次育肥及散户大体重猪出栏压力也有所释放。另一方面9月基于腌腊行情的二育季节性补栏行情仍在。目前二次育肥补栏成本在13-13.5元/kg，已经处于养殖成本及低利润定价区间，有较强的逻辑及情绪支撑。此外，传统的国庆中秋备货周期，9月猪价不宜过分悲观。展望四季度行情，无论在是去产还是降重策略预期下，10-11月猪价不排除出现超季节性承压行情，从而加快推动以市场化手段去产能或供应出清的节奏。期货端，9月需重点关注生猪LH2601合约上逢高卖出机会。秋冬季节疫病高发期，后期也需要注意各地疫病风险。此外，需要重点关注各地环保、调研、二育等相关政策消息。现阶段处于产业逆周期调节周期，政策信号对未来猪价有一定的指引意义。

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